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据前述参加小米纽约路演的投资人透露

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    据前述参加小米纽约路演的投资人透露

      

      雷军宣布硬件综合净利率不超过5%,以说服外界相信小米不只是手机公司而是互联网公司,即通过硬件获客再通过互联网服务赚取利润。招股书显示,2017年小米手机毛利率为8.8%。据前述参加小米纽约路演的投资人透露,雷军在路演现场称小米手机目前净利在0-1%之间,“这是一种聪明的营销手段,它可能本身也很难达到5%”。
     
      美东时间6月25日,雷军等一行人在纽约开始小米的首站海外路演。一对多路演定在午餐时间,于酒店的地下一层举行,几十位西装革履的投资界人士熙熙攘攘来到现场,屋子显得有些狭小。雷军穿了一件深蓝色束腰西装,配一条米黄色领带,似乎精心修饰过。现场近半数人都懂中文,但小米CFO周受资还是为雷军做起了同声翻译。
     
      一位在场的投资人对《财经》记者回忆,他们在向投资人传递信息上花了很多心思,比如周受资用了这样一个比喻介绍小米——“我们是一个有侵略性的新物种,可以把我们想象成入侵进密西西比河里的中国鲤鱼。”雷军还在现场向投资者们展示了一台小型无人机。
     
      略显遗憾的是,这场发挥良好的路演活动并没有激起投资者们过高的热情。这名投资人在路演间隙悄悄问了两位投行的销售人员,反馈是机构投资者的兴趣不如预期。
     
      从小米目前财务状况来看,还不足够让投资者信服小米就是互联网公司。2017年其手机收入占总收入70.3%,对公司毛利贡献47%;互联网服务收入占总收入8.6%,对公司毛利贡献39%(见表1)。许达来解释说,长期小米希望移动互联网收入比例提高,这取决于规模效应——用户规模越大,广告价值会越高,游戏分发的渠道会更大,能够产生的收益就更多。小米正处在一个微妙的转折点上——若成功,或可抓住IOT平台的机会,成为硬件和互联网接壤点上的巨头;若不成,则不得不在如狼似虎的手机竞技场中进行无休止的战斗
     
      2018年7月9日,新装修后的港交所迎来近三年人数最多的一次IPO,到场人数达600人。香港特别行政区财政司司长陈茂波、港交所行政总裁李小加、港交所主席史美伦、170多个小米高管及员工和200多家媒体悉数到场。一位参与过多次IPO的现场人士称,这是一场声势浩大的、罕见的IPO。
     
      今天9点30分,小米(1810.HK)在港交所正式挂牌交易。这是港交所第一次以“同股不同权”方式上市的新股;也是全球第三大科技公司IPO,上市集资额达47亿美元,仅次于阿里巴巴(BABA)的250亿美元和Facebook(FB)的160亿美元。
     
      但是小米开盘即跌破发行价,目前价报16.6港元/股,相较其定价17港元/股下跌2.35%,跌破发行价。此前小米发行价已经取17港元-22港元发行价区间的下限。小米总市值3718.91亿港元(约等于473亿美元),市盈率约为34倍。虽然一跌再跌,小米的这一市盈率在当前市场环境下仍不算低——截至记者发稿,苹果(AAPL)市盈率为18、腾讯(00700.HK)市盈率为37、阿里(BABA)市盈率为48。
     
      “我们不能刹车,市场是开放的,我们向每一个人开放。如果你对这个价格不满意,你可以离开。”港交所行政总裁李小加在现场回答关于新经济公司破发问题时说。
     
      创立自2010年,小米始终是一家出乎意料的公司。它从多数人看不懂的互联网打法中长出,彼时“旧时代”的手机巨头走上衰败之路,小米以性价比、互联网思维和软硬件一体的商业模式立上潮头。2014年,小米以450亿美元估值成为当时全球最大的科技初创企业。但就在外界开始认为小米模式完胜的时候,它突然在2016年跌落谷底。一年后,又从一片唱衰声中爬了回来。
     
      小米的上市之路也一样,当业界以为1000亿美元估值大局已定,其估值突然缩水——从800亿美元到700亿美元再到500亿美元。而其上市地选择也波折重重,先是港交所,后来是港股和CDR同步,但却在“首个CDR企业”呼之欲出的最后一刻宣布要延迟CDR先发港股。
     
      以上估值没有达到雷军的理想预期,他自认为小米可预见的增长在10倍以上。然而投资者看到的是中国智能机市场收缩、全球智能机增长滑坡、手机领域再无投资机会,而小米崛起的生态帝国在行业没有完全成熟时,谈成功还为时过早。
     
      最终的估值结果,是小米和投资者在长达半年时间里相互试探和拉锯后找到的平衡点。它反映了资本市场对小米目前真实价值的评估。某种意义来说,小米的IPO之路也是小米的价值回归之路,从极端的叫好和极端的唱衰中终于冷静下来。
     
      小米正处在一个微妙的转折点上——若成功,或可抓住IOT(Internet of things,物联网)平台的机会,成为硬件和互联网接壤点上的巨头;若不成,则不得不在如狼似虎的手机竞技场中进行无休止的战斗。在小米上市这个节点上,《财经》重新审视和还原今时今刻的小米,以及它在通往千亿甚至万亿元市值过程中所必经的艰难与险阻。
     
      小米IPO回归路
     
      “一般上市一个行业研究员去就可以了,小米去三个,一个做硬件,一个做软件,还有一个做互联网。”
     
      虽然很多接受《财经》记者采访的人士表达过类似观点——他们看好小米是因为看好雷军,但对于小米董事会在2018年二季度赠送雷军价值98.27亿元的股权激励,仍大为吃惊。“这是历史上最大的薪酬发放日之一。”《华尔街日报》在报道中说。
     
      小米董事会成员、顺为资本联合创始人兼CEO许达来接受《财经》记者专访说,雷军过去八年贡献巨大,这是小米合伙人、董事和全体股东对他的感谢。关于董事会决议过程,许达来称是董事主动提出,大家参考了过去行业里的惯例,但具体细节不便提供。“其实你问金额的话,可能这个数都不够。”
     
      互联网分析师洪波认为,此举有助于提振未来投资者信心,说明这个人会持续为这家公司做贡献。
     
      这样的做法在过去企业IPO中非常少见。上海交通大学金融教授陈欣则对《财经》记者表示,这笔钱作为一次性费用在2018年费用化,其理应是弥补雷军之前的工作,成本应算在之前的报表里,会计上这么做不违规,但在评估小米此前真实盈利能力时应该扣除。更重要的是,雷军作为小米表决权最大的股东(持股31.4%、投票权54.74%),未来不排除他再给自己发一笔价值百亿元人民币的股权奖励,虽然他可能不会这么做,但从制度上无法约束他,而这会损害小股东权益。
     
      这件事是小米IPO中的一个插曲,但似乎这样的插曲和桥段每天都在发生。
     
      自媒体“IPO早知道”描写过这样一个场景:在今年1月的小米IPO投资银行招标会上,雷军半开玩笑说,你们谁给的价格最高,我就给谁做承销。投资银行一片沉默,既怕开价太低失去承销机会,又怕开太高IPO发不出去。于是,雷军说道:“你们都不开价,那我来说,2000亿美元估值。”2000亿美元反映了雷军内心的真实预期。不过,小米公关部人士向《财经》记者否认该细节的真实性。
     
      此时市场也处在高位和疯狂之中。据《财经》记者了解,今年3月,市场上有人在收小米老股,最高价格达到股票每股70美元、期权每股55美元;之后降温,6月股票到每股30美元左右。这意味着,小米场外交易的估值下滑达57%。
     
      实际上,小米关于融资和上市的每一次转折都与估值有关。《财经》记者获悉,小米上市前的某一轮融资,当时雷军曾面临两个选择,一个融资额高但估值低,一个融资额低但估值高。雷军最终选择了开出更高估值的后者。
     
      为跻身千亿美元市值俱乐部,雷军和他的团队从上市启动之初做了诸多工作。其中之一是把小米极力“武装”成一家互联网企业。小米的“铁人三项”从曾经的软件、硬件、互联网,演变成今天的硬件、互联网、新零售。有观点认为,前者只能让小米变成一只厉害的独角兽,要想冲击千亿美元市值,需要更大的包围和想象空间,这就是生态链和新零售的价值。
     
      

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